商业地产泡沫下的上下求索——太平洋门店的得与失

根据我们调研得知的太平洋百货，在春熙店侧面开设的面积相当太平洋新馆目前也被迫撤出，由于双方的请求裁决均被驳回，所以没有确认投资收益的依据，具体金额和时点暂时均不能确定。从我们实地调研的情况来看，太平洋百货的一层化妆品专柜人气，无论是与春熙路的后起之秀群光百货相比，还是与春熙路的百货龙头王府井相比，在人气和有效客户上均占据明显优势，其也专门针对化妆品进行了专项返券促销。

这一定程度上说明核心品类树立引致的消费惯性对于单体百货，购物中心的重要性。相比较门店收回投资收益的确认而言，收回经营权后，化妆品品类及品牌核心地位的维护更加重要。公司目前已经提出强制清算申请，预计明年将会收回，将贡献7-8亿的收入及对应7500万左右的利润。 此外，春南店也将于2013年年底到期。目前，一年300万的租金，有望在收回后实现4倍左右的超额贡献。茂业国际对于管理层的激励，在去年尚未达到行权条件，今年仍面临较大压力，茂业不排除后续的增持计划。

结论:公司民营机制下的"盈利三高"特质，有望成为其多层次外延扩张保驾护航。而无论是从长期三大商业地产项目的业绩贡献来看，还是从短期门店收回，非主业剥离，股权激励的三大催化剂来看，都有望成为公司业绩弹性的重要砝码。基于成渝经济区规划政策红利的大背景和公司明晰发展战略，较强管理动力的释放，公司未来有望保持25%左右的复合增速水平。我们预测公司12-13年，EPS为0.33、0.45、对应PE分别为15倍、11倍。综合考虑到，公司自有物业的安全边际及长短兼具的催化剂，给予12年17倍的PE，对应6个月目标价5.61元，距当前价格仍有12%的涨幅，维持"推荐"的投资评级。

公司面临着以下风险：春熙路的收回仲裁面临一定不确定性；两大在建项目培育期期间面临中外资企业的强势竞争；商业外延扩张带来的租金上涨、违约、选址等经营风险。